MicroStrategy 子弹快用光 「梭哈大哥」将如何因应巨额利息?

吴说作者| 吴卓铖本期编辑| Colin Wu就现阶段而言,MicroStrategy 在币圈已是街知巷闻的比特币「梭哈大哥」,尽管加密货币市场今年暴涨又暴跌,这家公司依然持续加仓比特币,过程中

吴说作者| 吴卓铖

本期编辑| Colin Wu

就现阶段而言,MicroStrategy 在币圈已是街知巷闻的比特币「梭哈大哥」,尽管加密货币市场今年暴涨又暴跌,这家公司依然持续加仓比特币,过程中甚至不惜发「垃圾债」、发售10 亿美元股票,只为了筹资买比特币,策略是「长期持有比特币」。不过,笔者就认为,真正值得我们关心的不是MicroStrategy 还能买多少比特币,而是它何时卖,这取决于它的利息支付能力。

MicroStrategy 的债务「子弹」

2020 年12 月9 日,MicroStrategy(那斯达克代码:MSTR)宣布,发行本金总额为6.5 亿美元的可转换优先票据,包含5.5 亿美元可转债和1 亿美元期权,转换日均为2025 年12 月15 日。其中,可转债票面利率为0.750%,每半年付息。转换价格约为每股397.99 美元,相较12 月8 日普通股的收盘价289.45 美元溢价约37.5%。在扣除初始购买者的折扣和佣金以及发行费用后,此次票据出售的净收益约为6.35 亿美元。

随后,MicroStrategy 以约6.5 亿美元的现金购买了29,646 枚比特币,平均价格约为21,925 美元。至此,MicroStrategy 共持有70,470 枚比特币,总成本约为11.25 亿美元,平均购买价格约为15,964 美元。

2021 年2 月17 日,MicroStrategy 再次宣布发行本金总额为10.5 亿美元的可转换优先票据,包含9 亿美元不计息可转债和1.5 亿美元期权,转换日均为2027 年12 月15 日。转换价格约为每股1432.46 美元,相较12 月8 日普通股的收盘价955.0 美元溢价约50%。在扣除初始购买者的折扣和佣金以及发行费用后,此次票据出售的净收益约为10.3 亿美元。

随后,MicroStrategy 以约10.26 亿美元的现金购买了19,452 枚比特币,平均价格约为52,765 美元。至此,MicroStrategy 共持有90,531 枚比特币,总成本约为21.71 亿美元,平均购买价格约为23,985 美元。

2021 年6 月8 日,MicroStrategy 宣布发行2028 年到期的本金总额为5 亿美元的垃圾债,票面利率为6.125%,每半年付息,因此每年6 月15 日与12 月15 日须支付利息1,531.25 万美元。在扣除初始购买者的折扣和佣金以及发行费用后,此次票据出售的净收益约为4.88 亿美元。随后,MicroStrategy 以约4.89 亿美元的现金购买了13,005 枚比特币,平均价格约为37,617 美元。至此,MicroStrategy 共持有105,085 枚比特币,总成本约为27.41 亿美元,平均购买价格约为26,080 美元。

MicroStrategy 的股票「子弹」

2021 年6 月14 日,MicroStrategy 与代理人Jefferies LLC 签订了公开市场销售协议,通过Jefferies 不定时发行总价不超过10 亿美元的普通股。第三季度财报显示,截至2021 年9 月30 日,MicroStrategy 通过Jefferies 共出售了555,179 股普通股,平均每股价格约为727.64 美元,在扣除450 万美元的销售佣金和费用后,此次股票出售的净收益约为3.995 亿美元。而第三季度用于购买比特币的总成本约为4.2 亿美元,至此,MicroStrategy 共持有114,042 枚比特币,总成本约为31.6 亿美元,平均购买价格约为27,713 美元。

2021 年12 月9 日,MicroStrategy 宣布第四季度已购入额外的8,436 枚比特币,总成本为4.96 亿美元,平均价格为约58,748 美元。至此,MicroStrategy 共持有122,478 枚比特币,总成本约为36.6 亿美元,平均购买价格约为29,861 美元。

截止12 月9 日,销售协议中所含的10 亿普通股仍有约1 亿美元可供出售。

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​付息能力决定是否抛售

由于MicroStrategy 剩下的1 亿「子弹」为出售股票所得,无需承担利息成本,且目前总仓位平均成本远高于市场价,因此不需要通过这1 亿美元来拉低成本价。换言之,如果后市比特币上涨,MicroStrategy 即使不出售剩余的1 亿股票也不会产生额外损失。而如果后市比特币下跌,那用这1 亿美元抄底也是杯水车薪。因此,真正值得我们关心的不是MicroStrategy 还能买多少比特币,而是它何时卖,这取决于它的利息支付能力。

第三季度财报显示,截止9 月30 日,MicroStrategy 本年度已支付利息1,752 万美元,这其中包括6 月15 日支付的第一张票据利息206.25 万美元。由此可以估算,MicroStrategy 从2022 年起每年须支付利息至少5020.75 万(1752+206.25+3062.5)美元。

过去两年,MicroStrategy 每季度的税前利润(EBIT)基本维持在1,000 万(不考虑比特币减值损失)美元左右,即每年4,000 万美元。由此可见,如果营业收入不能持续增长,MicroStrategy 未来几年的EBIT 将无法覆盖利息。届时,公司只能通过继续融资或者出售比特币以偿还债务。不过可喜的是,公司目前还有约5,700 万美元的现金,这可以保证它至少在明年6 月15 日之前不会出现财务困境。

考虑到明年美国Fed 上涨,彼时MicroStrategy 也很可能没有足够的现金来支付后续的利息费用,一旦币价暴跌而债务难以偿还,公司将面临清算。目前来看,由于利息支出已经达到公司营业收入所能承受的上限,未来四年公司不太可能通过债务融资。因此想获得现金流就只有继续向SEC 申请出售额外股票或者出售比特币两种途径,前者不会在短时间内实现,后者或成为唯一选择。

一旦抛售出现,金额大概不会少于5 亿美元,因为MicroStrategy 需要偿还垃圾债以摆脱高昂的利息。但至多应该也不会超过14 亿美元,因为今年以前的投资成本价极低,一旦卖出恐怕很难以相同价格买回;今年2 月的投资成本价虽高,但既无融资成本也无到期压力,因此不必急于卖出。

(以上内容获合作伙伴火星财经授权节录及转载,原文连结| 出处:吴说)

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